迈入快速成长期的民营钢结构龙头。精工钢构为我国民营钢构龙头，在传统钢结构领域规模、技术与品牌优势突出，近年来装配式建筑业务亦逐步打开市场。2019年Q1-3精工钢构实现营业收入73亿元，同比较快增长31%；实现归母净利润3.1亿元，同比大幅增长110%，延续较快增长趋势。精工钢构传统主业有望受益于钢结构行业景气度、集中度持续提升，同时大力开拓EPC及装配式建筑业务打造全新增长点，未来有望展现较好成长性。

钢结构需求快速增长，行业供需结构改善，钢构龙头有望持续受益。近年来政策持续推广钢结构建筑，加之人工成本不断上升，促装配式建筑加快发展，钢结构建筑渗透率不断提升，目前钢结构市场规模已达6700亿元，行业需求较快增长。另一方面，2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严，部分中小型钢构企业利润不断压缩而逐渐退出市场，行业供需结构改善，龙头市占率不断提升，公司作为竞争力突出的民营钢构龙头有望持续受益。

大力开拓EPC业务，助力提升产业链话语权，改善盈利能力及现金流。近年来政策不断鼓励工程总承包（EPC）模式推广，相对于传统工程管理模式，EPC可较好协调统一设计及施工，从而达到降低工程造价、缩短建设周期与提高工程质量的效果，为行业发展重要趋势。公司在EPC领域已布局多年，已积累大量业务能力与管理经验，有望通过承接EPC业务由“乙方的乙方”转换为“乙方的甲方”提升产业链地位，改善盈利能力及现金流。目前公司在手EPC订单近40亿元已初具规模，有望成为公司增长全新动力。

绿色集成建筑技术体系实力突出，有望受益装配式建筑行业浪潮。公司绿筑集成建筑体系可提供涵盖设计、加工、施工安装及运营维护等装配式建筑全生命周期工程服务，技术实力突出，同时通过装配式技术合作输出技术，带来全新盈利增长点。目前公司已布局华东、华北及华南三大装配式建筑产业基地辐射范围广，全部达产后合计年产能超过1000万平方米，产能储备雄厚，未来有望持续受益于装配式建筑快速推广。

投资建议：我们预测19-21年公司归母净利分别为3.5/5.0/6.2亿元，EPS分别为0.19/0.28/0.34元（18-21年CAGR为51%），当前股价对应PE分别为15.2/10.6/8.5倍，鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升，EPC及装配式建筑业务有望较快拓展，维持“买入”评级。

风险提示：钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等。

（责任编辑：何雯丽）

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