核心观点：

什么是装配式建筑？发展驱动要素是什么？未来空间如何？海外是什么趋势？装配式建筑以部件预制化为核心，提前将部分或全部构件在工厂预制完成，运输到施工现场吊装。环保节能、人力成本和政策三大因素共同 驱动装配式建筑渗透率提升。据住建部，目前国内装配式建筑占新建建筑面积的比例仅为5%左右，距离住建部提出的《“十三五”装配式建筑行动方案》目标仍有较大空间，同时国内装配式建筑占比相对于日本和德国而言，差距达到了10个百分点和30个百分点，未来渗透率的提升空间较大。

装配式建筑改变了施工方式，未来几年中大型塔吊面临供不应求的格局。装配式建筑的预制构件重量远高于传 统建筑部件，对中大型塔机的需求显著增加。2017年开始，国内中大型塔吊需求开始加速，根据工程机械协会数据显示，由于过去国内塔机保有量中，90%以上为小型塔吊，当前阶段中大型塔吊面临着显著的需求缺口。我们按照8000平米对应1台中大塔吊保有量的方式测算，同时假设中大塔吊的保有量占比从2019年后按照每年3个百分点的速度加速，未来几年国内中大型塔吊仍然面临紧缺的状态

庞源租赁增加中大塔吊采购比例，受益于中大塔租赁市场结构性机遇。考虑装配式建筑发展浪潮下，塔吊租赁的大型化趋势，庞源租赁制定明确的中大型塔吊采购计划。从2019年开始，公司加大了对中大型塔机的采购力度。当前阶段，地产新开工面积连续4年保持正增长，公司塔吊出租率和出租价格都保持较高景气度。2016年初公司装配式建筑塔吊产值占总产值的比例还不足5%，到 2019年末，这一比值已经达到了31.4%（公司官网）。随着装配式建筑渗透率提升，中大型塔吊在租赁市场中的占比也提升。未来装配式建筑带来的中大型塔机租赁需求有望平抑整体需求波动带来的行业调整。

投资建议：装配式建筑是建筑业的新趋势，当前阶段多重因素助推其渗透率逐渐提升。结合海外装配式建筑的占比看，未来装配式建筑空间较大。装配式建筑从施工方式上改变了过去的模式，对建筑起吊方式提出了新的需求，中大型塔吊需求应运而生。我们测算了未来5年国内装配式建筑带来的中大型塔吊需求缺口，由于过去中大型塔吊保有量占比较低，未来中大型塔吊市场前景广阔，由此带动中大型塔吊制造和租赁市场景气度提升。我们建议关注受益于中大型塔吊结构性需求的标的建设机械，同时建议关注国内塔机主机生产龙头企业中联重科（000157.SZ/01157.HK）。

风险提示：装配式建筑推动不及预期；房地产投资增速下滑带来的需求波动；中大塔吊行业产能快速提升带来的供给过剩；塔吊出租价下行的风险；塔吊出租率下行的风险。

（责任编辑：何雯丽）

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